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　　去年9月，百度股价曾单月飙升超50%。2025全年，百度股价涨幅则达到63%，与阿里一起共同领跑中国科技股。

　　2025年市场对百度的重估逻辑，是从以往简单粗暴的整体市盈率估值，转向分部估值法。我们测算，其核心业务底层价值约3500亿元，叠加超过1500亿元的净现金，构成当时的价值支撑。（参考

　　2026年开年，1月2日百度美股暴涨15%，直接催化剂在于其子公司昆仑芯已向港交所递交上市申请。大涨后，百度总市值触及3600亿元。

　　表面看，股价上涨源于昆仑芯上市推动的分部估值重估。日内市值增长约540亿元，我们也并不感到意外：按摩根大通预测，其2026年收入约83亿元，跻身国产AI芯片第一梯队，按照寒武纪、摩尔等已上市公司市值来看，昆仑芯的想象空间依然巨大。

　　然而我们认为，这种将业务孤立计算、简单加总的“重估1.0”模式，已不足以衡量百度的长期价值。昆仑芯上市，仅仅是百度各项AI价值开始显性化的序章。

　　将百度置于近一年中国AI产业的宏观叙事中观察，方能更清晰地看见：这家全球AI的先行者与领导者，正在步入价值重估的2.0阶段从击碎偏见，走向价值回归。

　　一种曾经流行的观点，以其过去数年收入增速为据，似乎佐证了这种偏见。但这种论述恰恰忽略了科技产业的特有规律。

　　在偏制造业的行业，转型往往立竿见影，三年内的财务数据即可验证战略成败。例如家电行业，历经技术引进、治理改革、代工到品牌的完整周期，财务曲线始终拾级而上。

　　而科技产业的投入，却具有鲜明的非线性特征：漫长的不确定性与孤独坚守，直到抵达临界点，方能迎来爆发式增长。正如二十年前即押注并行计算的英伟达，直至AI时代才真正登顶。

　　回归科技产业的基本规律，我们才能更公允地认知百度的战略价值：起大早，赶大集。一个直观的佐证是，全球几乎所有重大新产业趋势云、算力芯片、大模型、AI应用、自动驾驶百度皆是先行者与领导者。

　　昆仑芯的上市，是继自动驾驶（Robtaxi）业务后，百度在这个科技周期内，再次向市场展示其“起大早”后的实质性进展。

　　●英伟达2026年数据中心收入预计在4000亿美元，考虑到中国占全球市场30%，也就意味着如果全部国产化，未来国内AI芯片年市场至少是8000亿元。

　　●国内头部AI 芯片公司均已上市或规划上市，回看过去几年，这些企业曾经历 “小额收入+ 巨额亏损” 的阵痛，似乎也陷入了 “赶晚集” 的困境。

　　●但随着自主可控推进和国产芯片的进步，这些“进窄门，走远路”的AI芯片公司，25年开始收入迎来爆发期，市值基本都在千亿以上。

　　历经十五年投入，昆仑芯已成为中国唯三能同时支撑云端训练与端侧推理的本土AI算力企业。2024年出货6.9万片、营收20亿元；2025年预计出货13万片、营收冲击35亿元无论流片能力还是营收规模，均已全面超越A股同类型上市公司，稳居国内自主AI芯片第一梯队。

　　收入高增长源于内部自用与外部客户的加速突破。近期中标中国移动十亿元级订单、份额第一，仅是外界关注的起点。事实上，昆仑芯已进入中国移动、南方电网、比亚迪、招商银行等企业供应链，未来将进一步拓展地方智算、互联网等客户。

　　产品性能亦在快速迭代：昆仑芯P800已完成超大规模集群验证，在国内率先实现自研32,000卡集群规模化部署，有效训练效率超98%。

　　●百度天池256超节点和百度天池512超节点（单节点可完成万亿参数模型训练）将分别于2026年上半年和下半年上市；

　　●昆仑芯M300、百度天池千卡级超节点等产品也将陆续在2027年至2030年间上市。

　　李彦宏曾在访谈中坦言：“百度启动新项目时，更关注技术是否起决定性作用。如果是，我们愿意长期尝试。一年不成，可以；两年不成，也可以；十年不成，我还会继续试。我就是这样一个人，我们就是这样一个公司。”

　　已投入十五年的昆仑芯，正通过分拆上市，让市场读懂并认可百度在技术上的长期坚持。

　　进一步展开视野，得益于早期布局与持续投入，百度的竞争优势远不限于昆仑芯。在“算力－模型－云服务－应用－生态”的每一环，百度均锻造出第一梯队的竞争力，成为中国乃至全球屈指可数具备AI全栈能力的“多边形战士”之一。

　　历经六年深耕，百度在2025年陆续推出原生全模态模型文心5.0、多模态模型文心4.5系列，以及深度思考模型文心X1系列，在多项权威评测中持续位居中文大模型第一梯队。

　　2025年11月百度世界大会发布的文心5.0，参数量达2.4万亿，具备全模态理解与生成能力。在40余项基准测试中，其语言与多模态理解能力与Gemini‑2.5‑Pro、GPT‑5‑High持平，图像与视频生成能力达全球领先水平。

　　与北美云厂商类似，百度模型能力的提升直接体现于智能云收入。AI显著提升了企业上云的投资回报率，推动B端云采用率加速提升。2025年第三季度，百度AI云收入同比增长33%，超出行业增速10个百分点以上。

　　百度AI云基础设施已覆盖游戏、电商、教育、金融、智驾、机器人等多个行业，沉淀出行业级最佳实践。IDC报告显示，在智算解决方案实施服务市场，百度智能云份额达19.9%，位居第一；在GenAI IaaS领域，百度增速近5倍，市场第一。

　　百度在AI应用上聚焦两大方向：以AI重构现有产品，以及开拓全新业态。2025年第三季度，其AI应用收入达26亿元；AI原生营销服务收入同比增长262%，至28亿元。

　　搜索、网盘、文库、地图等核心产品均已完成AI重构，用户体验与商业能力显著提升国内AI产品榜Top10中，百度独占三席。

　　百度AI搜索在中国通用型AI搜索产品中总分第一；百度网盘与文库则成为中国AI工具型应用的标杆：

　　百度网盘升级为“一站式内容服务平台”，AI月活用户超8000万，2025年6月位列全球AI产品榜第二（仅次于ChatGPT）；

　　接入超14亿权威文档，AI月活用户达9700万，智能PPT月访问量超3400万，位列全球第一；

　　二者联合推出的“沧舟OS”，成为全球首个内容领域操作系统，实现“全模态输入‑处理‑输出”闭环。

　　在新业态方面，文心一言、小侃星球、万话创作者平台、慧播星数字人等产品，正持续丰富百度的AI应用生态。

　　百度于2013年布局自动驾驶，2017年推出Apollo开放平台，2021年上线萝卜快跑。历经十余年压强式投入，萝卜快跑已成长为全球领先的无人驾驶出行服务商。

　　运营数据显示，截至2025年10月31日，萝卜快跑总订单量突破1700万次，总行驶里程超2.4亿公里，其中全无人里程超1.4亿公里，覆盖22座城市。在Guidehouse自动驾驶竞争力榜单中，萝卜快跑与Waymo同属“领导者”阵营。订单增长已呈现典型的J型曲线。

　　置身全球AI竞争格局，百度长期技术投入的价值日益清晰：它已成为中国首个能在全栈布局、大模型、自动驾驶、芯片、智能硬件等维度，与美国AI第一梯队全面竞争的“多边形战士”。

　　在技术进步平缓时期，类似百度这种“起大早”式前沿投入难以凸显优势。但随着AI时代科技演进加速，缺乏硬核科技支撑的巨头，正面临被时代抛弃的残酷现实。

　　落伍者：以部分SaaS企业为代表，其垂直领域的数据壁垒正被通用大模型侵蚀，即使转型亦依赖外部技术，生存空间持续收窄。

　　偏科者：如Meta，虽在开源模型与广告业务上获益，但闭源模型进展滞后、自研芯片不足、社交主业面临AI新商业模式冲击，近期高价收购与激进招聘反映其追赶中的被动。

　　重塑者：如微软与亚马逊，早年通过投资或合作卡位，但自研能力不足，在技术主权竞争中处境微妙，份额与增速承压。

　　领跑者：如谷歌与百度，凭借从芯片、模型到应用的全栈自研，在竞争中反而显得从容。谷歌以TPU＋Gemini＋应用生态构建闭环；百度则以“芯片‑大模型‑MaaS‑应用‑生态”的全栈布局，逐步摆脱对外部技术的依赖。

　　百度自动驾驶进入收获期、昆仑芯独立上市、全栈AI能力的稀缺性，最终让市场意识到：百度是中国企业中少数真正践行长期主义的代表。

　　2012年设立深度学习研究院，2013年赴硅谷设立研究中心，2017年发布首款云端AI芯片，2021年推出文心大模型，2023年发布文心一言，2025年AI业务全面开花百度每一步皆烙印着长期主义的基因。

　　在长期主义导向下，百度始终将超20%的收入投入研发，近十年累计研发投入超1800亿元。这种“啃硬骨头”的技术攻坚，使其每一步都走在行业前列，并构建起难以复制的全栈能力。今日在AI领域的举重若轻，正是十年前埋下的种子结出的果实。

　　百度亦持续投入AI人才培养：五年前启动的500万AI人才计划已培养超630万人；2025年4月，李彦宏宣布未来五年将再培养1000万AI人才。

　　大模型时代的终局竞争，绝非对旧业务的“打补丁”，而是对所有应用与场景进行彻底重塑的“外科手术”。对于百度而言，亦不止于通过大模型重构既有业务，而是要迈向真正的AI Native时态之中。

　　李彦宏不仅提出“百度要做第一个把全部产品用大模型重做一遍的公司”，更在内部强调“让百度成为一家AI Native的企业”。这意味着让AI从工具升维为思考一切问题的底层逻辑。

　　例如，百度以AI重构搜索，并非简单插入AI摘要，而是将搜索从文字链接为主的互联网应用，转化为以富媒体内容为主的AI应用。2025年9月，百度AI搜索月活达3.82亿，季度环比增长18.63%，连续三季度位居国内AI搜索榜首。

　　我们认为，由偏见驱动的百度重估1.0已告终结。而围绕长期主义展开的重估2.0，正预示着旧范式与新基因之间的认知时差将被彻底修正。

　　百度长期主义的坚守正被看见，剧烈的价值重塑已然开启。这不止是一个昆仑芯的故事，而是一家技术信仰派公司在穿越周期后，迎来的必然回归。

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